今年以来，恒生科技指数不仅抹平了年初涨幅，还创下了历史新低，整个互联网看起来似乎是凛冬将至。但许多优秀的公司未来的成长逻辑并没有改变，只是在整个互联网行业偏悲观的情绪下遭到了错杀。

国内排名前列的网络棋牌类游戏开发及运营商博雅互动(00434.HK)或许正是这样的。当投资人的情绪趋于悲观之际，拥有坚实的业务基本盘和稳定的海外拓展能力的博雅互动，韧性就体现出来了，在今年二季度打了一场漂亮的翻身仗。

8月26日，博雅互动(00434.HK)披露了2021年半年报，透过这份财报，我们可以看到博雅互动是如何不断进化成长。

业绩上演大反弹，博雅互动这份半年报有何看点？

据博雅互动2021年半年报显示，2021年第二季度，该公司录得收益为人民币约9656.4万元，毛利约为人民币6506.6万元。2021年第二季度收益较2021年第一季度环比增加约13.7%，较2020年同期同比增加约1.2%。

此外，2021年第二季度该公司纯利为人民币约516.7万元，而2020年第二季度亏损为人民币约2546.9万元，同比增长120.3%。

这亮眼的业绩背后，一方面得益于该公司的“电竞赛事+出海”战略转型成效显著，另一方面是该公司对游戏产品和玩法的持续优化投入。

当然，不少投资人可能关注2021年上半年，该公司收益约为人民币1.81亿元；毛利约为人民币1.23亿元，较2020年上半年出现一定程度的下降。笔者认为，这种同比减少仍属正常，毕竟去年一季度“宅经济”所带来的居家休闲娱乐时间，令游戏厂商增长创近年来之最。而随着疫情慢慢缓解，游戏行业增长终将回归产品和运营。

今年上半年，博雅互动亏损约为人民币1095.1万元；而去年同期亏损约为人民币1356.6万元，亏损同比减少约19.3%。

若撇除股权投资合伙企业等金融资产之公平值减少等非经营一次性因素的影响，则今年上半年的未经审计非国际财务报告准则经调整利润约为人民币59.0百万元，而去年同期利润约为人民币54.1百万元。

“出海+电竞赛事”双轮驱动，长期增长动能显现

在国内移动互联网流量红利消失，监管趋严，用户量增长逼近天花板的大环境下，国内自主研发游戏逐渐向海外发展。

根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布《2021年1-6月中国游戏产业报告》，2021上半年，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达84.68 亿美元，同比增长11.58%，增速高于国内市场。

同时在7月的报告中，手游市场实际销售收入182.01亿元，同比增长6.62%，环比降6.28%，出海收入达84.68 亿美元，环比增长9.24%。

8月18日，腾讯发布2021Q2财报，其中值得注意的是，腾讯游戏Q2的增长很重要一部分已经转到了海外。海外游戏贡献了25%的收入，同比增长37%。

在国内占据主导的头部企业增长依靠海外带动，其它厂商应该怎么办?博雅互动给出了答案。

作为国内出海较早的游戏企业，博雅互动的主要玩家集中在海外市场。其中，运营最成功的市场为泰国、越南、法国、波兰等国家。目前，博雅互动棋牌类游戏组合多达75种，语言版本达11种，用户覆盖全球100多个国家和地区。

2021年第二季度，博雅互动繁体中文市场的每日活跃用户数及每月活跃用户人数均有所增加。

根据最新2021半年报数据显示，该公司来自海外收入占比高达93.0%，海外营收较去年同期同比增长3.3%。而其2020年报显示，2020年来自海外收入占比为89.28%，2018年来自海外游戏收入占比仅为68%。这也显示，博雅互动来自海外收入占比正在逐年增长。

此外，博雅互动进一步通过电竞赛事扩大自身品牌全球影响力。今年第二季度，博雅互动成功举办了BPT品牌系列赛事—2021BPT欧洲地区合服赛线上赛。

自2015年始，博雅互动 BPT 已在爱尔兰都柏林、中国澳门、三亚、台北、越南胡志明等欧洲及亚洲城市成功举办，多届选手来自全球30多个国家及地区，全球线上线下参赛玩家累计高达2000万。

精细化运营流量，拓展更多变现方式

随着手游产品的开发趋势迈入“精品化”，这意味着无论是游戏质量还是客户运营都进入精细化模式。2020年，受疫情影响，线上棋牌类游戏需求增长迅速，产品质量和用户数量的提升为公司带来了更多的变现空间。

长期以来，博雅互动在细分领域凭借本土化运营，在各个区域拥有一批粘性很高的玩家，这些玩家对棋牌类游戏有着稳定的需求，可以为公司带来稳定的现金流，流失风险较小，安全边际高，在为新游戏导流、拓展新业务方面都有较大想象空间。

以广告变现业务为例，自家乡互动开始广告业务以来，广告业务增长突飞猛进，已经成为公司第三大营收来源。2020年家乡互动广告业务实现营收1.21亿元，同比增长96%，营收占比从10.9%提升至15.7%，成为公司第三大收入来源。

据禅游科技的年报显示，2020年广告营收为4.86亿元，较2019年度增加58.4%。而该公司2019年首度探索广告变现模式后，广告收入超过了3亿元，同比增长超过300%。

博雅互动近年来游戏方面积攒了数十个极具竞争力的产品。这些产品此前仅靠玩家付费变现，变现时间较长，且玩家付费习惯尚未形成。目前，博雅互动在其数款产品上开始进入广告变现尝试阶段。博雅互动庞大的用户人数，未来在广告变现营收上，仍有可能大幅超越其它同业游戏公司，成为其营收增长强劲引擎。

小结：手握9.92亿营运资金，未来成长性较强

一家公司的业务（或转型）一旦真正好转，会是一个良性循环，边际改善的力量很强，往往超出所有人的预期。这类公司，一旦刚开始出现真正好转的迹象或指标或业绩，就可以提前埋伏。

纵观博雅互动业绩表现，自2019年战略转型以来，营收增长一直保持着稳健向上的走势。特别是今年以来，增长势头迅猛，一季度环比增长9.4%，二季度环比增长13.7%。此外，博雅互动历年来都能录得经营活动正现金流，从2020财年看，其经营活动现金流量净额甚至高达1.26亿人民币。

在博雅互动公布的这份半年报上可以看到，目前公司总资产为23亿人民币，流动资产为12.57亿，公司的净资产为20.28亿人民币。此外，公司并无任何计息借款，总负债只有2.72亿。因此集团的营运资金高达9.92亿人民币，以上指标都充分突显公司的流动性。

博雅互动的大量现金储备，一方面可有效降低公司整体的财务风险，另一方面加强公司的并购实力，预示公司的业务规模和盈利增长仍具有较大的上升空间。

回顾博雅互动这两年多来的一些资本运作情况，笔者发现该公司大股东并未出售任何股权，公司在这两年多来为进一步增强股东信心而启动了回购计划。今年7月以来，博雅互动(00434.HK)频频发布回购公告，累计购回证券数目为80万股，占于普通决议案通过时已发行股份数目的0.113%。

目前，该公司的内生成长能力释放正在进行，营收持续增长将推动公司进入价值重估与估值回归的进程。而公司目前市值仅3亿多港币，不到净资产的两成，说明公司股价已经无法有效反映出其真实的投资价值，未来增长潜力可期。