浦银国际发布研究报告称，重申平安好医生(01833)“买入”评级，公司持续推进战略升级并加大相关投入，并维持2024-25E扭亏为盈指引，目标价调整至91港元。

事件：公司1H21收入同比增长39%至38.2亿人民币，毛利率同比下滑3.1pcts至26.8%，净亏损扩大至8.8亿人民币(1H20：亏损2.1亿人民币)。

浦银国际主要观点如下：

战略升级推进，核心医疗服务稳健增长。

上半年医疗服务、消费医疗、在线商城、健康管理和互动收入分别同比增长50.6%、66.1%、27.9%、19.1%。

1)医疗服务：板块中会员制产品收入约5亿人民币，同比增长21%，增速较板块整体增速低，主要由于会员产品定价策略调整，期内降低首次购买会员产品价格，以价换量。在线问诊带来的处方购药收入则取得同比54%强劲增长。毛利率略降2.1个百分点至51.9%，主要由于会员产品履约率较1H20疫情期间提升。

2)消费医疗：收入强增长主要去年疫情下相对低基数叠加公司发力企业渠道策略，毛利率同比下滑10个百分点至39.1%，主要由于去年同期疫情下消费医疗线下履约率低，1H20毛利率过高。

3)在线商城：毛利率同比下降3个百分点至5.8%，主要由于公司期内进行引流补贴，引流健康产品毛利较低所致。

4)健康管理和互动：毛利率下滑19.1个百分点，由于期内公司推出较多新品，收入结构变化。

重大政策风险可能性较低。

最新的《药品网络销售监督管理办法(送审稿)》对网售处方药流程进行了规范，引起市场对政策风险担忧，但该行认为处方药放开网售大势不变，仅是在实操细节上不断出台政策进行完善，公司可有效面对政策不确定性。此外，对于公司在线医疗业务，其核心价值在于降低就医综合成本，符合医保降本控费原则，且线上医疗不含检查、手术等环节，相较线下医疗支付金额仍偏低，该行认为在线医疗面临的政策风险同样相对较低。数据安全方面，个人信息保护法将于今年11月起实施，明确将医疗信息列为敏感信息，公司表示对此已进行自查，符合相关法律规定。

投资建议：采用基于市销率(PS)的分部加总法(SOTP)对公司进行估值，以反映四个业务板块不同的估值倍数，分别给予在线医疗服务、消费医疗、在线商城、健康管理和互动10x、8x、4x、6x2022E的PS，目标价91港元，整体对应6.7x2022EPS。